16 年业绩低于预期

阳光电源公布2016 年业绩：营业收入60 亿元，同比增长31%;归属母公司净利润5.5 亿元，同比增长30%，对应每股盈利0.39元/股，略低于业绩快报约5%。公司同时公告2017 年1 季度实现销售收入12.5 亿元，同比下降8.69%，净利润1.29 亿元，同比增长6.59%。

发展趋势

逆变器出货量增长强劲。2016 年，公司逆变器出货量11.1GW，继续保持光伏逆变器全球出货量第一的地位，实现销售收入24.9亿元，同比增长16%，毛利率同比提升1.04 百分点至33.09%。

电站系统集成方面，全年预计销售电站超过400MW，实现销售收入32.8 亿元，同比增长45%，毛利率同比增长2.47 百分点至17.37%。公司自持的电站达到270MW，16 年全年实现2,536 万元，同比增长1121%。

储能业务稳步推进。16 年公司实现储能逆变器销售收入7,857 万元。2016 年7 月8 日，经过一年时间的紧张建设和调试，公司子公司阳光三星储能电源有限公司投产，年产能2000MWh 电力储能设备，并为西藏双湖微网系统、甘肃金昌100MW 光伏电站等多个项目提供锂电池、储能逆变器、能量管理系统等核心设备，其中西藏双湖微网系统是全球海拔最高、规模最大、施工难度最大的光储柴微网系统。

盈利预测

我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.53 元与0.62 元下调7%与4%至人民币0.5 元与0.59 元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017 年20 倍市盈率，我们维持推荐的评级和人民币15.00 元的目标价，较目前股价有49.55%上行空间。基于30 倍2017 年市盈率。

风险

光伏电站销售低于预期。