光明、未来、无污染、可再生......围绕着这些词语，美国新能源巨头SunEdison曾红极一时。

1996年上市后，SunEdison的股价在2007年12月底达到了历史最高，每股89.63美元。届时正值美国资本市场上新能源概念的崛起，SunEdison是其中的先锋之一。而截至今年4月25日，SunEdison的股价（已从纽交所转到场外市场）只有0.222美元，还不到历史峰值的四百分之一。

导致SunEdison股价惨剧的原因正是其扩张过快债台高筑。就在4月21日，无力偿还债务的SunEdison不得不依据《破产法》第十一章，提出破产保护申请。

过度扩张债台高筑

它是全球最大新能源开发商（注：官网和媒体的说法），拥有750多项相关专利，但正是“没有最好只有更好”的野心，反而让SunEdison走向破产的边缘。

4月21日，SunEdison在向美国曼哈顿法院提出的破产保护申请中提到，截至去年9月30日，该公司拥有资产207亿美元，负债161亿美元。SunEdison将留有3亿美元的债权人资产用以支撑公司正常运营，支付员工薪酬、支付供应商和分销商经费等。

美国《破产法》第十一章规定，破产公司，也就是债务人，仍可照常运营，公司管理层继续负责公司的日常业务，其股票和债券也在市场继续交易，但公司所有重大经营决策必须得到一个破产法庭的批准，公司还必须向证券交易委员会提交报告。

不过，SunEdison旗下两家在纳斯达克上市的可再生能源投资信托公司（YieldCo）TerraForm Power和TerraForm Global不在破产保护的申请范围内。

为什么说是野心让SunEdison走向了破产边缘？美国财经网站《SeakingAlpha》去年8月的一篇文章早已看穿要害：SunEdison面面俱到的雄伟商业模式让人担忧。

记者在其官网上看到，作为全球最大的新能源巨头，SunEdison涉猎广泛。太阳能产业链上的多个环节，太阳能电池组件生产、大型光伏发电、分布式光伏发电，SunEdison都重金布局；能源储存、风能也是该公司的主要投入方向；甚至相对新兴的业务如微电网等，SunEdison也有所涉及。文章当时就点评称，“它显然是试图尽量覆盖可再生能源的每一个方面。”

“考虑到SunEdison的商业模式汇集了众多资源，债务应该会成为影响该公司长远潜力的重要指标。”

果不其然，几天前SunEdison申请破产保护的原因就是债台高筑。当然，一位熟悉海外市场的光伏业内人士向记者表示，该公司此前一度被市场和投资者看好，此番遭遇危机，虽主要由于自身经营和债务问题，但也凸显在低油价背景下，新能源行业面临较大成本压力。

华尔街宠儿变弃儿

让分析师看穿SunEdison模式弊端的，源于去年二季度的一笔收购。去年7月20日，SunEdison宣布斥资19亿美元收购家用太阳能装置公司VivintSolar。商用业务已经众多，SunEdison还要进军家用太阳能，旋即引发投资者对其现金流质量和商业模式的担忧。要知道，最近两年来总额31亿美元的收购狂潮已让SunEdison债务失控。

记者在发布于去年8月的公司二季度财报中看到，当季SunEdison净亏损2.63亿美元，大于市场预期，公司债务已高达百亿美元。然而，此项交易最终未能达成，SunEdison也因此接受美国能源部和美国证监会的调查。

华尔街投资者要的是未来，他们看中的是预期收益与风险，而不是财报中“营收创记录”这样的字眼。宣布收购的第二天，公司股价遭到疯狂抛售。去年7月21日，SunEdison股价暴跌7.23%，当月暴跌20.74%，从美股31.66美元跌至24.86美元。当时至今（今年4月21日），SunEdison股价下泻98%，今年短短不到五个月时间，股价就狂泻93.38%。

如果细数称得上“华尔街宠儿”的股票，跌得没底的SunEdison绝对曾是其中一只。这家公司市值曾超过100亿美元，如今（4月15日）却只有4572万美元。更别提破产申请中的161亿美元债务。

去年10月，绿光资本创始人大卫˙艾因霍恩（David Einhorn）还称SunEdison是一家“运营良好、得益于开放式成长机会”的公司。如今的SunEdison是“华尔街宠儿变弃儿”。

SunEdison让对冲基金最受伤。包括Altai资本管理公司、AQR资本管理公司、拉里˙罗宾斯的Glenview资本管理公司、大卫˙艾因霍恩的绿光资本、莱昂˙库伯曼的欧米加顾问（Omega Advisors）、冷杉树合伙人（Fir Tree Partners）、Appaloosa资本管理公司、史蒂芬˙曼德尔的孤松资本（Lone Pine Capital）。

彭博社数据显示，去年底以上对冲基金拥有一半以上的SunEdison流通股，到今年4月17日，这些对冲基金只有用32%的SunEdison流通股了。绿光资本的大卫˙艾因霍恩将该公司流通股占基金整体投资组合的比例从今年一月的6.8%砍到了2.8%。原因正是绿光资本基金去年整体亏损20%，其中有很大部分都是SunEdison暴跌引起的。

Altai资本管理公司最新年报显示，截至2015年12月31日，其26%的公开募集资金都投到了SunEdison中，另外26%的资金购买了SunEdison旗下两可再生能源投资信托（YieldCo）TerraFormPower和TerraFormGlobal的股份。也就是说，截至去年底，Altai总共管理的2.08亿美元资金，全都投入到了SunEdison及相关业务中。