电力建设概念股特变电工：业绩符合预期

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：张丽新 日期：2015-11-09

2015年前三季度公司实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为274.20亿元、47.88亿元、17.07亿元和16.15亿元，同比增长分别为3.58%、10.77%、23.99%和17.07%。3季度单季度实现营业收入、毛利润、营业利润、归属母公司净利润分别为88.26亿元、14.98亿元、5.13亿元和5.04亿元，同比增长分别为-6.12%、0.25%、17.62%和9.20%。

支撑评级的要点

系统集成业务在4季度预计进入集中完工期，业绩确认比例提升。行业持续发展，公司新能源业务拟港股分拆上市，后续发展前景好。

积极开拓国际市场，累积效应输变电成套工程业务放量增加。

煤矿产能释放，新增热电厂开工建设，资源丰富优势+热电厂搭配新能源发电+特高压+售电公司逐步完善，后续贡献利润同时随着电改和互联网能源的发展，有带来新的商业模式的潜力。

传统变压器业务和电缆业务，有望受益特高压建设，提高综合毛利率。后续随着特高压招标开工，特高压产品有望提高占比，毛利率仍有上升可能。

有效利用多种融资方式，优化债务结构，合理进行中长期债务资金搭配，支持业务发展。拟发行公司债券总规模不超过人民币30亿元（含30亿元）。公司向中国银行间市场交易商协会申请注册30亿元永续债， 根据规定，注册额度有效期两年，公司在有效期内采取一次注册、分次发行的方式发行。

评级面临的主要风险

特高压建设不达预期，光伏行业装机和限电低于预期。

估值

看好公司的发展，持续推荐。调整2015-2017年每股收益预测到0.65、0.84和1.04元，维持目标价15.00不变。