核心观点

上半年归母净利润增长73.9%，符合预期。阳光电源15 年上半年实现营业收入17.83 亿元，YoY+91.53%归母净利润实现1.66 亿元，YoY+73.90%，EPS 为0.253 元，符合预期。分季度看，Q2 单季完成营收10.5 亿元，YoY+115.74%、QoQ+44.05%，单季净利润0.97 亿元，YoY+79.83%、QoQ+41.36%。Q2 电站集成业务继续保持高位运行，带动公司收入及净利增长。

H1电站集成业务大幅增长。H1分项来看，光伏逆变器完场产量1.98GW，营收增长30%至8 亿元，毛利率降2.9 个pct 至31.4%；而电站集成业务收入确认9.4 亿元，YoY+267%，毛利率提高0.4 个pct 至16.19%。上半年阳光电源毛利率23.54%，YoY 下降5.3 个pct，其中Q1、Q2 分别为25.65%和22.08%，因毛利率较低的电站集成业务比例大幅提升，降低了收入结构；

维持电站集成业务快速增长的预期，电站运维业务快速起步。受益全年17.8GW 的装机规划目标，我们维持全年达到400MW 的规模预期。而从公司中报披露看，公司已备案集成项目规模达到207.3MW，完成并网项目124.6MW；同时公司披露了290MW项目计划持有运营，也显示出公司将积极进入产业链终端的运营维护领域。

新兴业务多元化，未来充满想象空间。我们认为15 年是中国光伏装机的顶峰之年，未来几年如能维持在15~20GW/年的装机量已属十分不错，故公司积极扩张新能源车、储能电池等新兴业务，将成为公司未来新的看点与增长点，其与南车、三星SDI 等大牌企业合作也能事半功倍。

目前16 年动态P/E 30 倍，维持买入评级。