兴业太阳能: 2015年光伏并网大增 给予增持估值_SOLARZOOM光储亿家
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兴业太阳能: 2015年光伏并网大增 给予增持估值
  • 2015-05-19 10:50:59
  • 浏览:597
  • 来自:财通国际

  2014年集团收入同比增20.7%至5,011百万人民币(下同),毛利增6.1%至1,049百万,毛利率降2.9个百分点至20.9%,股东应占利润增19.1%至585百万,因包括可换股债券公平值收益,若不计算此收益,核心股东应占利润减少4.5%至468.6百万或每股0.8455港元。下半年集团收入及利润皆低于预期,因资金未能到位影响中国光伏项目增长低于预期,另外毛利率亦低于预期,下半年集团收入同比只增11.2%(上半年同比增34.4%),主要受幕墙同比下降11%拖累,下半年毛利降0.7%(上半年增15.1%),下半年毛利率同比减少2.46个百分点(上半年降3.6个百分点),14年集团毛利率下降幅动较大,光伏建筑、销售可再生及新材料毛利率降幅较大影响。

  光伏一体化建筑受新配电计划政策公布推迟,上半年集团大部分配电计划潜在订单仍处于暂停状态,下半年部份项目未能赶及年底完成,导致集团全年500兆瓦目标未能完成。上半年光伏建筑收入同比下降4.7%,下半年同比增20%,全年同比只增9.3%,但相信上年度未能完成项目在今年上半年完成,预期上半年收入有明显增长, 2014年全国光伏新增装机容量10.6GW,其中光伏电站8.55GW,分布式2.05GW。对比2013年新增12.92GW,同比下降18%。集团仍录得收入增长,表现已优于全国。国家能源局下发《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》,规划2015年光伏新增装机为17.8GW,同比增长近70%,预计集团收入能高于70%增长。

  能源局公布,2015年首季度全国新增光伏发电并网装机容量5.04GW,已较2014年首3季的3.79GW增加33%,接近2014年新增量10.6GW的一半。相信2015年目标新增17.8GW是可达到,余下3季目标增加12.76GW。2015年首季新增容量符合预期,因上年度未能赶及年底完工的项目集中于2015年首季完成。十三五初步规划2020年底光伏累计装机容量100GW,以2015年目标预测年底累计装机将为45.73GW,则往后每年平均新增装机10.85GW,但参考风电累计装机目标由200GW提高25%至250GW推测,光伏装机目标未来也有机会提高,若提高25%至125GW,光伏平均每年新增装机将提高至15.85GW,光伏与风电同样面对增长放缓困境,走出去是较佳增长途径,但现时集团海外业务占比仍低,只占集团收入0.8%,未来海外市场订单成集团额外收入关键,要看集团海外订单争取能力。

  预计2015年幕墙收入只有单位数增幅,光伏EPC项目收入会录得超过70%以上增长,货品销售增长约30%,因此预测集团2015年收入同比增47.6%至7,397.9百万,毛利同比增52.5%至1,600百万,毛利率微增0.7个百分点至21.63%,核心股东应占利润增67.7%至785百万,或每股$1.4103港元,我们以2015年11倍市盈率估值,以反映光伏前景仍然良好,但竞争或转趋激烈。2015年公平估值$15.5港元,现价$11.8港元,潜在升幅30%,评级“增持”,风险是光伏装机未能达标,幕墙需求低于预期及毛利率下跌。

  2014年集团收入同比增20.7%至5,011百万人民币(下同),毛利增6.1%至1,049百万,毛利率降2.9个百分点至20.9%,其他收入增201%至233.6百万,主因出话太阳能资产递延收益增加,销售分销开支增17.6%至89百万,行政开支增23.7%至271百万,其他开支增200%至102百万,主因出售太阳能系统录得72.7百万亏损。财务费用增114%至238百万,增加来自新发行可换股债券利息(38百万)、提早偿还贷款罚息(25百万)及贷款增加。股东应占利润增19.1%至585百万,因包括可换股债券公平值收益,若不计算此收益,核心股东应占利润减少4.5%至468.6百万或每股0.8455港元。下半年集团收入及利润皆低于预期,因资金未能到位影响中国光伏项目增长低于预期,另外毛利率亦低于预期,下半年集团收入同比只增11.2%(上半年同比增34.4%),主要受幕墙同比下降11%拖累,下半年毛利降0.7%(上半年增15.1%),下半年毛利率同比减少2.46个百分点(上半年降3.6个百分点),14年集团毛利率下降幅动较大,光伏建筑、销售可再生及新材料毛利率降幅较大影响。

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关键字阅读: 兴业太阳能 2015 光伏
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