保利协鑫录得自2011年下半年以来的第一个盈利的半年业绩，并再次引证了我们对行业恢复及公司业务转亏为盈的观点。在强而有力的市场复苏中，利润率在更高的多晶硅和硅片价格以及更低的成本下持续改善，我们相信2013年下半年强劲的盈利好转将会持续。重申买入评级及3.5港元的目标价。

　　2013年下半年实现2.6亿港元净利润。保利协鑫2013财年收入增长14.2%至255亿港元，毛利率从去年约7.8%上升至11.9%。全年净亏损为6.64亿港元，远低于2012财年及2013年上半年分别约35.2亿港元及9.2亿港元之净亏损。2013年下半年业绩的显着好转，主要受多晶硅和硅片价格复苏及成本降低带动。多晶硅及硅片价格分别从2013年上半年之每公斤17.0美元和每瓦0.20美元上升至2013年下半年每公斤17.8美元和每瓦0.22美元。多晶硅及硅片生产成本则分别从2013年上半年每公斤17.3美元和每瓦0.19美元下降至2013年下半年每公斤16.8美元和每瓦0.173美元。

　　多晶硅及硅片价格持续走高。多晶硅及硅片价格于2014年1-3月间分别上涨16.6%及1.4%至每公斤22.6美元及每瓦0.198美元。在中国及日本市场强劲需求之带动下，我们预计多晶硅及硅片价格将进一步增加至每公斤23.1美元及每瓦0.24美元。

　　成本进一步降低将提高利润率。保利协鑫预计于五月底之前其自建电厂将正式运作，比先前计划的2014年1季度前的计划有轻微延迟。25,000吨流化床法产能之技改计划于2014年下半年批量生产，并于2015年全面达产。预计多晶硅每公斤单位生产成本将由2013年约17.0美元减少16%至2014年约14.3美元。加上较高的多晶硅及硅片价格，我们预计公司之毛利率将提高至2014财年约32.1%及2015财年约36.4%。

　　通过技术进步扩大硅片产能。保利协鑫还计划于2014年底前将其硅片产能从目前之10GW 增加至15GW。这将主要通过采用自主研发的金刚线技术达成，该技术显着提高了切割效率，同时只产生有限的额外资本支出。

　　重申买入评级及3.5港元的目标价。在2013年下半年超预期之盈利状况、自建电厂投入营运之延迟以及多晶硅平均售价高于预期的综合考虑下，我们维持对2014年每股盈利0.242港元之预测，并维持对该股的买入评级及3.5港元的目标价，相当于2014年14倍左右的市盈率。

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