短期股价跟随盈利预期波动：由于多晶硅到组件环节属于重资本波动的制造业，因此短期的股价波动跟随盈利预期的改善而呈现一定周期性行业的特点，即在市场预期企业盈利出现改善的阶段出现股价的上涨。而从今年美国中概光伏股票上涨情况来看，制造环节更多上涨较多的股票还是在出货量和毛利率等要素预期改善明显的企业，因为在长期亏损之后，第一步是企业恢复盈利，左右盈利的关键要素还是毛利率、费用率等，因此从供需面来分析企业盈利预期的改善力度是找到行业上涨动力的关键。

　　8 月30日国家公布了最新的大型光伏补贴电价和分布式补贴电价，并且将可再生能源附加进行了上调。与之前预期最低档电价仅为 0.80 元/ 度的补贴相比，最新的光伏大型电站电价补贴力度要大于预期的扶持。同时，9月30日，国家明确了光伏电站增值税即征即退 50%的措施，进一步降低了光伏发电成本，有利于提高电站运营商的积极性。从收益来计算，由于此次电价补贴明确了 20 年的补贴时间，我们初步测算部分光照较好的地区在现有的补贴电价基础之上将获得较为丰厚的IRR回报，部分省市回报率在15%左右，将有效刺激业主方对电站建设的需求。而分布式补贴电价0.42元/度在预期之内，加上脱硫电价补贴，预期收益率也将有望超过 10%的水平，电价政策整体而言将有效刺激需求启动。

　　由于发改委补贴电价办法规定在2013年9月1日之前核准，在2014年1月1日之前装机完成的电站将获得1元/度补贴，因此目前已经获得核准的业主必须赶在年底之前将大型电站建设完成以确定更优的电价，这也将刺激今年业主在四季度对于光伏电池片组件及逆变器的需求，我们预计在经历了三季度成交相对低迷之后，四季度行业有望迎来爆发，而四季度的装机高峰有可能进一步缓解大企业的出货压力并且可能刺激价格小幅回暖，同时进一步改善企业的现金流，为明年行业大面积盈利提供进一步保证。

　　毛利率改善预期：取决于产品的售价和成本的变动，目前产品价格虽然回暖，但至今仍然在盈亏平衡线下，下跌空间较小，同时，对于光伏企业来说，各个环节的成本仍然有降价的空间，因此可以带动企业毛利率的进一步改善。同时，产品成本中折旧的占比，在出货量增长的情况下，单位折旧将会下降，企业毛利率有望进一步提升，企业成本将进一步下降。

　　财务费用率改善预期：从今年一季度以来，大部分光伏企业都开始出现毛利率转正的趋势，从而为企业带来正的经营性现金流回报，而在经营性现金流逐渐回正的过程中，企业将逐渐开始偿还贷款，这样一定程度上促使企业债务总额的下降，带动企业净利润率的提升。目前国内和国外光伏企业财务费用率普遍都降到 5%以下的水平，而在现金流改善前提下，企业财务费用仍然有改善的空间。

　　从财务费用对报表影响来看，改善空间较大的是晶科能源、隆基股份、晶澳太阳能、天合光能和卡姆丹克太阳能。

　　近期价格已经出现回暖迹象：从近期Solarzoom和EnergyTrend的报价来看，企业开工率都出现了明显的复苏，并且下游硅片到组件的价格出现了小幅度的回暖，一定程度上证明了行业有望在四季度出现量价齐升的判断。

　　目前从前四个季度龙头企业的出货量和整体需求来分析，行业的整体集中度在提升的过程中。从多晶硅而言，由于大部分国内多晶硅企业的破产，保利协鑫出货量在国内的多晶硅生产量的比重已经从去年的 58%上升到了今年上半年的 78%的水平。同时，对于组件企业，大企业出货量在全球单季度的需求占比中呈现逐渐升高的趋势，目前包括英利在内的 9 家大型光伏企业的出货量在全球单季度光伏需求占比已经接近 50%，这说明已经有很多中小企业逐渐退出市场。这主要的原因在于：

　　第一，目前制造环节并没有实现大规模盈利，中小企业只能维持现金的流转，但是并没有办法实现盈利，因此新增产能不愿意进入，存量产能也希望退出市场为主；

　　第二，欧洲限价政策使得中小企业的价格优势不存在，在同样的产品面前下游电站业主更愿意选择大企业的产品，进一步刺激产能向优势大型企业集中；

　　第三，在品牌和渠道优势建立的基础上，大企业无论在欧洲还是在国内的招标体系下，都进一步巩固其领导地位，小企业将进一步沦为大企业的代工厂或者退出市场。

　　四季度机遇大于风险，存在大行情可能，辅料耗材企业存在机会

　　隆基股份（601012 ） 主营太阳能单晶硅片，是目前国内领先的单晶硅片生产企业。

　　阳光电源（300274 ）国内光伏逆变器的龙头企业。

　　特变电工（600089 ）主营变压器业务并且逐步向光伏电站和多晶硅业务扩展。

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