美股光伏电池组件公司3季报总结

　　出货量3季度环比、同比下降

　　出货量3季度同比下降2.6%，环比下降4.9%，主要原因是欧洲传统市场出现装机下滑，市场备货意愿下降，同时，受新兴市场美国、印度的贸易战预期影响，导致整体出货量略有下滑。其中，晶科在出货量上表现突出，3季度出货量环比增长28%，同比增长31%，是唯一一个同比与环比都增长的公司；昱辉阳光的Virtus组件出货量达101.7MW，环比增长34%，整体出货量同比增长300%以上。

　　全年装机目标继续下调

　　根据最新出货量目标，除了无锡尚德，7家太阳能组件的2012年出货量目标为11.1GW，较2011年出货量增长10%，但较一季度目标下调900MW，约为8%。我们认为下调出货量是符合预期的，主要由于德国、意大利等欧洲市场上网电价在2季度发生较大改变，抢装预期下降，同时，贸易战预期在年中愈演愈烈，导致4季度出现旺季不旺的情况。

　　盈利能力仍在底部，短期难现拐点、扭亏

　　3季度美股中国企业的组件价格在在0.64-0.85美元/W之间，从降幅来看，价格有企稳迹象，平均降幅为6%，远低于2季度的14%，由于4季度光伏旺季不旺，价格下降仍将持续。3季度成本的均值为0.69美元/W，环比下降3%，成本区间在0.59-0.78美元/W之间，目前硅料价格已与成本倒挂，未来出现小反弹的概率较高，而非硅成本的下降也见到一定瓶颈，因此预计4季度成本下降的幅度将继续放缓。3季度电池组件企业平均综合毛利率为-5.6%，环比下降5%；净利率平均值为-28.6%，环比上升2.3%。从前3季度盈利能力来看，晶科是唯一一个盈利能力持续改善的公司；在行业短期难见拐点的情况下，未来运营费用及财务费用将使大部分企业持续处于亏损状态。

　　偿债能力持续恶化，信用风险加剧

　　3季度各公司的资产负债率在61%-94%之间，均值环比小幅上升，偿债能力持续恶化；3季度年化应收账款周转天数环比上升20%，同比上升44%，主要由于行业持续低迷，各公司相继放宽信用政策未来信用风险将加剧。

　　库存及库存周转率持续下降

　　3季度电池组件企业平均库存水平环比下降17%，连续第二个季度下降，其中LDK、英利、晶澳库存水平环比下降超20%；库存周转率环比下降10%，主要由于价格下降导致收入减少，从而周转率有所下降，同时，各企业的周转率的差距在3季缩窄。

　　季报行情难以持续

　　美国中国光伏股票近期涨幅明显，主要由于库存下降，未来价格降幅将趋于平缓，公司的盈利能力将不会更差。同时，各国的对中国光伏产品的贸易政策、上网电价调整等一系列利空出尽，再加上大部分公司P/B在0.1-0.4之间的低估值。我们认为，“双反”效应将在2013年2、3季度发酵，行业将见底，但由于要产能过剩的问题持续存在，价格与成本差就始终存在向下的压力，电池组件企业盈利仍将维持在底部，因此股价上涨将不具有持续性。

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