营收持续下滑，环比有所改善。受去年下半年以来国内光伏行业整体景气低迷的影响，公司晶硅切割液销量持续下滑，拖累公司整体营收水平。2012年上半年公司实现营业收入10.36亿元，同比下降33.52%。从分季度数据来看，受聚醚单体业务增速较高和切割液业务跌势放缓等因素的影响，第1、2季度营业收入环比改善趋势确定，并将在今年下半年得以持续。

　　净利润止跌回升，盈利能力好转。2012年上半年，公司实现归属于母公司的净利润6114.72万元，同比下降47.54%。随着今年第1、2季度以来营收环比和盈利指标持续改善，公司各季度归属净利润环比大幅回升。从毛利率水平来看，2011年第4季度公司毛利率10.29%为历年最低水平，随后各季度分别提高1.47、1.53个百分点，盈利能力逐步好转。

　　切割液业务大幅收缩，聚醚单体补缺。公司切割液业务占全国公司营收比例由2011年的42.52%下降至目前的17.60%；聚醚单体业务占比提升至68.65%，成为公司最重要的支柱业务。预计公司业务结构调整仍将持续。

　　应收账款周转天数延长，募投项目进展顺利。公司应收账款周转天数由去年同期的49.01天延长到91.31天，给公司营运带来一定压力。同时，公司前五大客户应收账款共计2.87亿元，占总额的43%，主要客户的持续经营风险有待关注。公司环氧乙烷项目进展顺利，项目投产后将有效缓解上游原材料价格波动对于成本控制的不利影响，增强公司生产运营的稳定性。

　　盈利预测及投资建议。我们认为公司聚醚单体业务将持续稳定增长，加之切割液业务风险已经逐步释放。我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.46、0.57、0.72，对应目前股价PE分别为25、20、16倍，给予谨慎推荐评级。

　　风险提示:上游环氧乙烷价格波动；募投项目进度慢于预期。