Solarzoom光伏太阳能网讯 Power-One (简称PWER)主营两个部门：逆变器与电源解决方案。原先，该企业的主业仅为电源解决方案。不过Power-One于2007年进军太阳能/风能逆变器市场。该企业在美国、加拿大、中国与斯洛伐克都设有生产工厂并在全球其它其它地点设立销售办事处。
投资观点：
我认为Power-One被低估与超卖。2011年光伏逆变器市场有些波澜不惊，不过随着能源需求不断上升以及光伏发电的价格越来越实惠，2012年的太阳能市场需求开始回暖。Power-One扩大在中国与美国（两个飞速发展的太阳能市场）生产能力是明智之举。通过关注产品的可靠性、保修范围以及服务质量，该企业将继续扩大市场份额。除了光伏逆变器，风力逆变器与电源解决方案这两个部门也有利可图，可以为该企业增加销售额。
财务指标：
股价：4.76美元
市值：5.8055亿美元
企业价值：3.5655亿美元
债务：0
现金总额：2.24亿美元
净发股票：1.2196亿美元
Trailing P/E：6.87美元
Forward P/E：8.81美元
变化观点：
市场需求在下降，这会给已经扩产的中国和美国造成短期的供过于求和毛利损失。倘若中国和美国达不到原本预测的销售和成长目标，外国企业也作不到，因此无法缓解欧洲市场下降的压力
倘若任何一种能源价格更为低廉或者说光伏发电成本不再经济有效，新增光伏安装量将会大幅下降。
生产扩张：
在2011年第四季度至2012年第一季度期间， Power-One在美国与中国开设了新生产工厂。这两家工厂产能已增至2GW。预计这两座工厂的战略地点也将有益于Power-One的发展。未来几年，预计美国市场对新光伏系统的需求将以高速增长。在中国与印度市场的驱动下，亚洲市场也有望强势增长。
过去18个月里，新工厂的成本已固定。不过，随着运营能力可持续性发展，成本已开始下降。
电源解决方案：
Power-one的功率转换与电力管理解决方案用于计算机服务器、数据存储、网络、电信以及工业应用之中。它们包含AC/ DC转换器，直流/直流转换和直流电源系统。
自于2007年进军可再生能源市场，逆变器部门成为Power-One的主要营收来源。2012年第一季度，电源解决方案占到总营收的三分之一。去年，电源解决方案部门的营收逾3亿美元，现金流为正。历史上，该部门曾经经历过亏损，不过从2010年第四季度开始赢利。倘若光伏市场依然身陷困境之中，该部门有望给Power-One的经营带来缓冲。
产品细分：
住宅/公共事业/商业：通常而言，市场被分为三个部分。这些部分的划分以逆变器规格为标准。从下图表中可见，预计住宅与公共事业部分增长最大。
传统逆变器：传统逆变器连接于太阳能电池板的电网，将太阳能电力（交流形式）转变为可用电力（直流形式）。逆变器是整个系统中最重要的部分，因为如果没有逆变器，所有吸收的能源在进入电网之前就将消失殆尽。这也是逆变器的价格没有像光伏组件或电池板价格那样陷入“过山车”般险境的主要原因。对于逆变器而言，客户的首要标准就是高质量，他们宁愿多花钱来购买高品质的逆变器。这也是中国逆变器制造商在国际市场地位不高的主要原因。业内人士总是认为中国制造的逆变器质量不高。
微型逆变器：传统逆变器最大的问题在于整个系统都依赖这一个设备，而微型逆变器可以解决这个困扰，因为他们可以独自安装于每一个电池板。这可以立刻启动转换过程，随后系统控制器处理电网上的输出的所有交流电。
这个技术有利有弊。好处在于即使面临逆变器故障（或只有个体电池板）整个系统都不会关闭。它还会更高的水准控制系统来优化电池板性能。不过，缺点就是这些逆变器过于昂贵，而且有很多移动部件必须进行处理与维护。每一个工厂必须从自身实际情况出发来决定哪一种选择更明智。
尽管Power-One 与SMA都有类似的产品路线，但在市场上Enphase对微型逆变器进行了大规模的推动。这个部分很有趣。大型企业有望在市场中占主导地位，并以优质的服务网来支持自己的产品。我认为这样的情况正在市场中存在，并将延续下去。目前，进入障碍并不多，大型企业的不断壮大将侵蚀到新手们的利润。
优化器：这是解决电网效率的另一种解决方案。与微型逆变器类似，这是电池板水平的科技，不过这一科技使用中央逆变器进行传统化的电网布局。优化器的目标是将DC-DC电池板进行优化。这样对系统管理也有益处。
Power-One具有一组优化器，可以在市场上与其它小型竞争者竞争。鉴于依然需要使用中央逆变器，这些竞争者对于Power-One来说威胁甚少。不过总的来说，这是Power-One向完全集成更近了一步。
据预测，至2015年，优化器与微型逆变器将占到逆变器市场总份额的15%，高于2011年的4%。增加的市场份额预计在住宅市场，其中绝大部分为优化器。对于Power-One而言，无论哪一种都不错。不过，只有时间会告诉我们这种装置是否会越来越普及。
集成系统：几年前，Power-One收购Fat Spaniel，因此Power-One可以提供Aurora Vision，这是一种可以令电网更优化的集成系统。在大型供应商之中，这种水准的集成越来越普遍。不过，Power-One的功绩在于它可以令这些解决方案适用于所有水平以及不同的产能，也可以令电网操作员的工作更容易。
市场份额：
目前，Power-One是全球第二大光伏逆变器制造商，仅次于德国企业SMA Solar，市场份额高达10%。通过质量、产的广度、可靠性、服务以及保修，他们可以获取更强大的市场份额。今年的市场份额将依赖于该企业在中美市场的作为以及市场的需求状况。
很多新竞争者于后期才进入这个市场，正试图在市场中拓展自我疆土。以下的图表是市场份额分布图，我着重分析一些有趣的现象。
Enphase：由于IPO问题，今年上半年该企业成为新闻的常客。Enphase的经营重心是微型逆变器。该企业成长迅速，不过现金不断流失。2012年第一季度，该企业每股亏损5.97美元。目前，Enphase的现金仅为3100万美元。不过发展下去，今年年底，该企业很可能将不得不面临大额债务。Enphase绝大多数市场份额增长部分在美国，因此问题将变为：Enphase能否保持市场主导地位或者说后期进入市场的竞争者能否动摇它的市场地位。
Satcon：多年来，Satcon一直是美国市场的领先企业。不过，最近该企业的市场份额不断遭到侵蚀。诸如Enphase这类微型逆变器竞争者迅速占据住宅市场；SMA Solar与Power-One这类大型企业也增加了在美市场份额，他们的品牌效应有助于开拓公共事业与商业市场。过去几年，他们的亏损持续增加（2012年Q1每股亏损0.11美元），毛利率已降至0.5%。Satcon可转换票据为1000万美元。
Sungrow：尽管中国有逾60多家逆变器制造商，不过只有阳光电源这一家中国企业进入全球供应商前15强。在质量信誉方面，中国制造商处境并不妙，他们总是被贴上廉价的标签。不过随着中国光伏市场需求的大幅增长，未来这一情况有望得以改善。Sungrow没有债务，毛利率为正值，财务状况稳健。
Sunways: 33%的份额被中国领先太阳能供应商赛维LDK收购。赛维LDK正试图接管整个企业。Sunways是一家传统小型德国企业，以这家大型企业做后盾，有望得到显著受益。随着中国市场需求不断上涨，赛维LDK显然试图成为一家垂直集成供应商。
我认为Power-One在产品供应与地理角度方面自我定位很好，可以保持他们的市场地位并潜移默化的从SMA那里赢得市场份额。他们不仅可以在住宅、商业以及公共事业范围内竞争，也可以提供微型逆变器以及通过监测系统提供集成解决方案。在这个行业，质量依然是个大问题。因此，高质量是Power-One能够在第一时间占据大量市场份额的主要原因。
全球需求：
过去，全球光伏市场需求几乎全部来自欧洲市场。去年，Power-One83%的营收来自欧洲市场。不过，据分析，鉴于欧洲政府削减光伏补贴，市场需求正从欧洲向其他地区倾移。鉴于补贴将要削减，欧洲市场的不稳定性令一些安装商加快原先规划好的光伏项目，尽量使它们在削减政策实施之前完成。更重要的是，随着市场需求地理位置的转移，Power-One应该在全球其它地区创造更多销售额。目前，该企业正不断致力于增加北美与亚洲市场的销售额。2010年，Power-One93%的销售额来自欧洲市场，2011年这一比率降至83%，2012年Q1这一下降趋势更为明显与普遍。
尽管市场需求正进行地理转移，但据预测全球市场的需求量在24-26GW之间。全球的供应链已经远超需求。产能过剩在过去18个月不断困扰光伏产业。企业在控制供应量方面相比于其它部件企业能够做的更好。2010年第四季度，全球光伏市场需求翻一番，供应无法跟上，导致企业大规模生产，直至整个行业陷入产能过剩困境。这给价格与利润带来压力。Power-One的运营利润从去年的21%下降至8.2%。由于该企业在动荡的2010年保持价格稳定，Power-One的利润率波动幅度相对不大。展望未来，只要Power-One能够保持住积极的一面，利润率将继续保持稳定。我个人认为该企业的市场地位将进一步巩固。
电源解决方案的可持续性：
电源解决方案业务是Power-One的传统业务。过去，这个部门无利可图，不过从2010年第四季度该部门开始赢利。我认为这个部门的成本波动不大。自1998年，Power-One在中国与斯洛伐克运营两个工厂。根据财报显示，这两个工厂的基础变化不大。倘若这个部门的营收持续增长，可持续的赢利将会继续。此外，Power-One是业内领先企业，具有定价权。这主要是因为该企业的铂认证技术能够提供94%的电源转换效率，而只有一小部分竞争对手的转换效率达到92%。
电源解决方案部门主要提供的服务范畴为数据中心、电信以及计算机行业。2010年整个市场销售额为110亿美元，预计2014年销售额将增至130亿美元。这个市场本身非常支离破碎，Power-One还需要在很多领域进行多样化。不过该企业电源解决方案部门总裁Steve Hogge表示，公司希望通过致力于医疗、军事/国防以及运输设施等领域，扩大市场份额，将销售额提升至10亿美元。鉴于市场的“分碎化”特征以及Power-One出众的产品质量，我认为该企业很有可能实现这一目标。
2011年，这个部门的赢利有所下滑。不过即使部门销售额下降了4%，运营利润却从2010年的1%上升至2011年的7%。这一趋势在2012年Q1依然继续。尽管全球经济状况不佳，营收下降，但该企业2012年Q1的利润率已达9%。
市场定价
鉴于未来太阳能行业将遭受周期性疲软，产品价格还将面临诸多问题。随着价格因市场压力而下降，保持赢利能力至关重要。依我看，能够显示一家企业财务状况的指标就是运营利润率，因为该指标可以展现该企业在保持赢利状态之时以竞争性价格销售的灵活性。Power-One的利润下滑。不过即使价格下挫，他们的利润率依然保持正值。
Power-One总裁兼首席执行官Richard Thompson表示：“在价格之战上，我们终究将面临竞争。这场价格之战有助于我们成为赢利领袖。我们将令之成为我们的竞争武器。”
据预测，未来价格之战还将继续。不过鉴于市场需求增长，总营收仍将增长。据IMS Research研究报告，2015年，价格将在每瓦0.21美元之内，销售额有望增至90亿。销售额预测值相比于目前水平下降了15%。不过计算表明，2012年Q1，Power-One的价格已达每瓦0.22美元。
总结：
过去18个月，光伏逆变器市场风雨飘摇。不过，在这一市场动荡时期，Power-One的核心地位巩固。该企业的资产负债表稳健，并拥有强劲的市场份额，地理分布多样化并拥有全面的集成生产线。每股现金接近2美元，现金流持续正值。（译者：Krystal）
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