本文将针对去年中国前四大的组件出货商进行较为深入的财务状况分析，以协助投资人了解这四家企业在当前的光伏市场中何者受到较大的风险，以及何者具有较好的投资效益比。我们从偿债能力及负债率指标判断企业的健康度，从资产周转能力、存货周转能力、以及上下游议价能力等指标判断企业的经营能力优劣，最后则从毛利率、净利率、ROA、ROE等指标了解本季度与这四个企业回报率相关的信息。

　　1.健康度分析

　　A.偿债能力分析

　　流动比率、速动比率以及现金比率三项指标主要反映了企业的偿债能力。指标越高，偿债能力就越好。由2012Q1的季报数据计算可知，本季度，天合的偿债能力最强，而尚德最弱。

　　流动比率方面，一般来说，流动比率越高，短期偿债能力就越强，反之就越弱。本季度，天合的流动资产为18.38亿美元，与2011Q4相比，同比增长4%；流动负债为11.53，与去年四季度相比同比增长14%。而对指标相对较低尚德而言，其2012Q1的流动资产为19.84亿美元相比2011Q4，减少了5%，流动负债31.07亿美元，相比11年四季度增长了19%。计算可得，天合的流动比率为1.6，尚德为0.64，而阿特斯和英利则相差不大，分别为1.03和0.99。

　　对于速动比率而言，一般的判断是指标保持l较好。阿特斯、天合、尚德以及英利这四家企业在2012Q1的速动比率分别为0.75,1.29,0.47和0.75，与流动比率指标一样，天合最高，而尚德最低。其中，天合在该季度的存货为3.51亿美元，同上一季度相比，同比增长了41%，尚德库存为5.08亿美元，下降了2个百分点。阿特斯和英利在该季度的库存分别为3.89亿美元和5.16亿美元。

　　再看现金比率指标，现金比率是现金类资产与流动负债的比值，通常来说，现金比率指标越高，偿债能力越强，但同时也说明企业的资金使用不佳，资金结构不合理，因为现金是企业收益率最低的资产。2012年Q1，阿特斯、天合、尚德，英利四家企业的现金比率分别为：0.29,0.55,0.15及0.32。其中天合2012年Q1的现金为6.32亿美元，与上一季度相比降低了23%，而尚德为4.74亿美元，比上季度减少了4%。

　　因此，从以上三项指标综合来看，天合的偿债能力最好的，而尚德相对较弱，阿特斯和英利两家企业指标很相近。

　　B．负债比率（杠杆度）

　　资产负债率方面，该指标是企业总负债与总资产之间的比，此指标反映在企业总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。由于这个指标从不同的利益相关者的角度看，其好坏的判断标准是截然不同的。因此，企业应努力使负债比率维持在一个合理的水平上，衡量标志是企业不会发生还本付息的偿债危机，且融资成本最低。四家企业2012Q1的资产负债率指标分别为0.77,0.63,0.82和0.76。其中，尚德的总资产为43.79亿美元，与2011年Q4相比，减少了3%，总负债为35.75，与上季度相比基本没有变化。而天合Q1总资产为29.82亿美元，增了4%，负债为18.69亿美元，增长了8%。由此可见，尚德的指标略高于其他三家企业，存在一定的风险。

　　四家企业的权益乘数分别为4.37,2.68,5.45和4.13。其中，天合的最低，为2.68说明天合的债务风险最低，而尚德则是四家中负债较多，风险较高的一家。但是权益乘数高，相对来说杠杆度也高，对于追求高风险高收益的投资者而言，尚德反而是较值得考虑的标的。

　　综合上述两项的分析，很显然，在四家企业中天合是健康度最高的一家企业，偿债能力较强，债务压力较小。而相反的，尚德则是健康度最差的。另外两家，阿特斯和英利的情况则不相上下。

　　2.营运能力分析

　　2012年Q1，阿特斯，天合，尚德以及英利四家企业的销售收入分别为3.25亿美元、3.5亿美元、4.1亿美元和5亿美元

　　A．资产周转率

　　流动资产周转率，周转率越高就表示可以用较小的流动资产像现金，存货等部分支撑起销售额，因此可以更有效地将资金投入到具有获利能力的固定资产上。从上图中可以看出，四家企业中天合的流动资产周转速度是最慢的，其流动资产周转率为0.19，而阿特斯和英利相对来说比较快，都在0.24。而尚德的流动资产周转率为0.2。也就是说，在假设营收都为5亿美金的情况下，天合要投入约25亿美金的流动资产，而阿特斯和英利则只需20亿，成本比天合低一些。

　　固定资产周转率，周转率越高表示需要投入的固定资产就越少。阿特斯、天合、尚德以及英利四家企业的固定资产周转率分别为0.64,0.38,0.26,0.25。阿特斯的固定周转速度最快，表明在营收同样为5亿美金的情况下，阿特斯所需要投入的固定资产为8亿美金，而周转速度最慢的英利却需要20亿美金。

　　总资产周转率：是上述两项指标的综合。四家企业分别为0.22,0.19,0.11,0.15。尚德的总资产周转速度最慢。

　　现金周转率：指标越高则表示可以用较少的现金支撑其销售额，因此可以更有效地将现金投入到具有获利能力的其他资产上，然而有于目前的光伏企业普遍获利不佳，需要现金维持企业的投资弹性，因此就现在而言，指标越低可能更为有利。2012Q1，阿特斯的现金周转率为0.88，相对其他三家企业而言周转速度较快。而天合是最慢的，0.48。尚德和英利分别为0.85和0.64。因此，如假设营收都为5亿美金，那么，阿特斯只需要用5.6亿的现金来支撑销售，而天合则要10.4亿美金。但就目前的情况来看，天合现金周转速度慢反而是说明其资金压力较小。

　　综观整个流动资产的分析,我们可以发现天合虽然在流动资产周转率的表现不佳,但实际上是因为其手上现金较多,光伏行业现在处于较特殊的情况,握有现金不能算是一种负面的指标,因此如果我们试着将流动资产中的现金等可以快速变现的因素除去,可以发现实际上天合在非现金的流动资产周转水平与阿特斯及英利差不多的,三者分别为0.33,0.32,0.39而尚德则稍微偏慢,为0.26。

　　B.议价能力

　　应收账款周转率：指标越低表示对下游的议价能力越差，无法有效议得对自己较有利的账期来降低成本。从2012年Q1的财务数据计算可得，天合的应收账款周转率为0.68，是四家企业中周转速度最慢的，而英利周转速度最快，为1.09，阿特斯和尚德分别是0.96和0.93。由此，可以看出，天合的下游客户所要的账期比较长从而可以反应出其对下游的议价能力较弱，相反，英利对下游的议价能力最好。

　　应付账款周转率：指标越低表示对上游的议价能力越好，可以有效议得对自己较有利的账期降低成本。根据2012年Q1财务数据可得，阿特斯的应收账款周转率为0.86，最快。天合为0.65，最慢。尚德和英利分别为0.72和0.84。因此，天合对上游的议价能力最强，因为它从上游客户获得了相对较长的账期，这也有利于其降低成本。

　　综合上述两项指标，如果将应付周转天数（DPO）减去应收周转天数(DSO)，若获得的指标越大，则表明具有上下游优势，可以用较少的自有流动资金进行营运。可以发现，尚德是最具有上下游优势的，周转天数为29天，而天合则是最差的，为7天，其他两者分别为10天和25天。

　　C.存货销售能力：

　　存货周转率：越高就表示可以在同一个销售期中，消化掉较多次的库存，主要体现了企业的存货控管以及销售速度情况。第一季度中，阿特斯、天合、尚德和英利四家企业的存货货周转率分别为0.88,1.10,0.79和0.98。表明在同一个销售期中，天合的存货销售速度是比较快的，而尚德则是略低于其他三者。

　　D.净利率、毛利率

　　2012年Q1，阿特斯、天合、尚德和英利四家企业的销售毛利率分别为：8%，6%，1%和8%，销售净利率分别为：7%,9%,32%和9%。其中，天合计提双反准备金占其营业收入为5.8%，而尚德计提的双反准备金占其营收7%

　　3.投资回报率

　　2012年Q1，阿特斯、天合、尚德和英利四家企业的ROA分别为：-0.01，-0.01，-0.03及-0.01,ROE分别为-0.05，-0.03，-0.17和-0.04。

（图中，红色部分表示情况最差的，绿色部分表示最好的）

总结：

　　阿特斯虽然在健康度的指标表现中等，但却是四间企业当中经营效率最高的，可以用较低的资产获取较高的销售成绩。

　　天合的健康度在四者当中表现最佳，但因为手上现金较多的关系，造成其流动资产及现金的周转率表现不佳，但若是将现金因素除去后，其资产和流动资产周转率的表现并不算差，不过天合的应收和应付账款周转率都在四间企业中敬陪末座，表示其在上下游的议价能力仍有加强的空间。

　　尚德的健康度与其他三间企业相比相对较差，可能在债务方面需要花更多的心力，高债务除了增加资金链断裂的风险之外，较高的应付利息也会给净利率带来压力。尚德的营业能力在四家当中的表现也不算太好，尤其是存货周转状况并不佳，不过尚德在上下游的议价能力是四家里面最好的，表示了其市场与品牌地位的优越。

　　英利在四间企业当中的表现可圈可点，较佳的流动资产周转率及应收帐款周转率，让英利在整体的回款和经营效率都表现良好，同时英利在现金回圈周期也是四间当中表现最好的，表示了其在产品销售和回款的综合能力。